| 作者：韩子文 | 来源：21世纪经济报道 | 时间：2024-01-30 16:50 |
被炒到12000元一件的始祖鸟龙年冲锋衣，体现了“中产标配”的吸金能力，而其母公司Amer Sports（简称“亚玛芬体育”）赴美上市的脚步，也日渐接近。
亚玛芬体育计划于2月1日正式登陆纽交所，股票代码为“AS”。
在此之前的1月22日，公司宣布启动首次公开募股，并向美国证券交易委员会（SEC）更新了F-1文件（招股书）。
亚玛芬体育此次IPO计划发行1亿股，发行区间为16美元/股-18美元/股，预计募资总额达17亿美元-18亿美元（约合122亿元-129亿元人民币）。
若行使1500万股超额配售权，公司将最多募资20.7亿美元（约合148亿元人民币），按发行价推算，公司估值或高达90亿美元（约合646亿元人民币）。
创立于芬兰的亚玛芬体育，曾于1977年在芬兰赫尔辛基交易所上市，2019年，由安踏体育（2020.HK）联合方源资本、Anamered Investments、腾讯等组成投资者财团，斥资46亿欧元（约合人民币360亿元）收购，并成立了合营公司AS Holding。
历经多年亏损后，计划重返资本市场的亚玛芬体育，主要出于什么考虑？
就公司IPO计划等细节问题，1月26日，21世纪经济报道记者联系到亚玛芬体育相关人士，但对方称“目前在静默期，暂时还无法回答媒体问询”。
三大核心品牌
始祖鸟背后的母公司亚玛芬体育创立于芬兰，曾于1977年在芬兰赫尔辛基交易所上市，在2019年被安踏体育、方源资本、Anamered Investments及腾讯组成投资者财团以46亿欧元（约合人民币360亿元）收购后退市。
这笔交易也是中国体育用品行业史上最大的一笔跨国收购。
目前，亚玛芬体育成为一家拥有多个国际知名品牌的体育用品公司，拥有11个户外及运动品牌，提供包括网球、羽毛球、高尔夫、足球、篮球、滑雪、跑步、徒步旅行等领域的体育器材、服装、鞋类和配件。
在更新的招股书中，亚玛芬体育将这些品牌划分为科技服饰（Technical Apparel）、户外装备（Outdoor Performance）、球类与球拍运动（Ball&Racquet Sports）三个潜力的细分市场，每个细分市场中都有一个核心品牌，分别是高端户外装备品牌Arc'teryx（始祖鸟）、法国山地户外越野品牌Salomon（萨洛蒙）、美国网球装备品牌Wilson（威尔逊）。
值得一提的是，这三个核心品牌，合计为公司贡献90%以上营收。
其中，萨洛蒙目前收入体量最大，2023年前三季度实现收入9.49亿美元，同比增长约35%；2020年-2022年，该品牌实现收入分别为8.52亿美元、9.61亿美元、10.74亿美元，年均增长率达到26%。
尽管收入体量不及萨洛蒙，但另一品牌始祖鸟以更强劲的增速，成为拉动公司业绩的一匹“黑马”，2023年前三季度，始祖鸟实现收入9.41亿美元，同比大增约65%。
在此之前的2020-2022年，始祖鸟品牌实现收入分别为5.48亿美元、7.83亿美元、9.53亿美元，实现快速增长。
此外，聚焦球类与球拍运动的威尔逊品牌2023年前三季度实现收入8.66亿美元，同比增长约10%。
在此之前的2020年-2022年，威尔逊为代表的球类与球拍运动业务实现收入分别为6.69亿美元、8.80亿美元、10.37亿美元。
从整体业绩来看，2020年-2022年，亚玛芬体育实现营收24.46亿美元、30.67亿美元和35.49亿美元，复合年增长率为20.4%，同期毛利率从47.0%增长到49.7%；在此基础上，公司2023年前三季度实现营收30.53亿美元，同比增长率为29.9%，毛利率则进一步提升至52.2%。
在渠道端，截至2023年前三季度，亚玛芬体育在全球共有138家始祖鸟零售门店、114家萨洛蒙零售门店以及9家威尔逊零售门店。
亚玛芬体育称，通过DTC(Direct To Consumer)的直营模式，与消费者建立更深入、更有意义的关系，为每个品牌量身定制市场策略，推动销售转化。
大中华区市场异军突起
从地区分布看，2022年，亚玛芬体育有42%的收入来自美洲，36%的收入来自欧洲、中东和非洲市场，15%的收入来自大中华区，7%的收入来自亚太地区(不包括大中华区)。
在此基础上，2023年前三季度，公司有40%的收入来自美洲，33%来自欧洲、中东和非洲市场，19%来自大中华区，8%来自亚太地区（不包括大中华区）。
尽管收入占比并不算最高，但大中华区市场近年来异军突起，无疑成为公司重要的增长引擎。
2020年-2022年，亚玛芬体育在大中华区的收入从2.023亿美元增长至5.238亿美元，复合年增长率高达60.9%，收入占比从2020年的8.3%提升至2022年的14.8%。
2023年前三季度，亚玛芬体育在大中华区的收入进一步刷新纪录至5.93亿美元，大幅增长67.6%，收入占比高达19.4%。
谈及大中华区业务的大幅增长，亚玛芬体育在招股书中表示，“我们现在对大中华区的消费者有了深入的了解，能够提供符合消费者偏好的专业、有技术含量的优质产品”。
“虽然公司三个细分市场的品牌都获得了全球认可，但在有些特定市场，某些品牌表现更突出，即北美和大中华区的始祖鸟、欧洲的萨洛蒙以及北美的威尔胜”，公司在招股书中也提到。
尤其是借助户外运动兴起的东风，始祖鸟品牌在中国市场表现尤为亮眼。
2023年前三季度，始祖鸟品牌实现收入9.41亿美元，其中，大中华区贡献收入4.53亿美元（占比43%），几乎占到该品牌全球业务的半壁江山。
一组数据可以体现始祖鸟对中国市场的加码布局：截至2023年前三季度，在始祖鸟的全球138家零售门店中，有63家开在了中国。
这一布局收效明显，截至2023年三季度末，始祖鸟在中国拥有超过170万名会员。而2018年，这一数据仅为1.4万名。
招股书解释，始祖鸟会员增长速度之所以这么快，主要得益于始祖鸟利用微信等工具，加速会员注册。
“社交媒体上有个说法是中年男人有三宝‘钓鱼、茅台、始祖鸟’，相较于真正动辄万元起步的奢侈品，均价在数千元级别的始祖鸟，更具有性价比”，1月25日，曾从事运动服装经销渠道的人士告诉21世纪经济报道记者。
1月29日，某鞋服行业上市公司人士也向21世纪经济报道记者分析指出，“一方面，始祖鸟走的是户外专业路线，产品在面料、性能、设计、剪裁等方面，都有一定的专业度口碑，借助国内户外运动兴起的趋势，迅速崛起；另一方面，始祖鸟在定价和开店上选择的是偏奢侈品路线，打造‘户外运动奢侈品’的标签，目前行业中一个很大的机会来自消费者对于高端奢侈品服装品类的认知切换，过去可能认为穿正装体现高端，现在可能认为穿硬核户外运动服装体现高端，展现进取冒险精神，借助一系列营销手段，吸引商务精英群体”。
累亏7亿估值百亿
尽管亚玛芬体育展现出强劲的增长势头，但至今未扭亏为盈。
2020年-2022年，亚玛芬体育实现净亏损分别为2.37亿美元、1.26亿美元、2.53亿美元，三年累计亏损6.16亿美元。
2023年前三季度，公司净亏损1.139亿美元，相比去年同期净亏损扩大9.1%。
也就是说，亚玛芬体育在三年九个月的时间内累计净亏损7.30亿美元。
在更新的招股书中，公司新增对2023年全年业绩预期，预计2023年收入将在43.53亿美元至43.63亿美元之间，净亏损将在2.34亿美元至2.04亿美元之间。
据媒体报道，亚玛芬体育的大部分账面“亏损”来自于公司剥离其他子品牌导致的估值亏损。为聚焦核心品牌，优化产品组合，亚玛芬体育于2019年至2022年期间，剥离了法国骑行品牌Mavic、运动手表品牌Suunto和健身设备品牌Precor等。
此外，公司的盈利情况也受到贷款利息及折旧摊销等财务成本的拖累。
在资产端，截至2023年三季度末，亚玛芬体育的总资产为81.47亿美元，而总负债高达81.38亿美元，两者几乎持平。
此外，截至2023年三季度末，亚玛芬体育账面上的现金及现金等价物仅为2.84亿美元，形成鲜明对比的是多笔大额债务：公司长期债务包括来自关联方贷款40.13亿美元、金融机构定期贷款17.85亿美元；此外还有短期债务3.82亿美元。
其中，40.13亿美元的关联方贷款来自安踏牵头的投资者财团，该贷款将于2029年3月到期。
此次IPO，亚玛芬体育计划将发行款项净额用于偿还现有股东贷款、两笔合营公司贷款和共同投资贷款的全部未偿还借款，以及循环贷款的部分未偿还借款。
“关联方贷款中的一部分预计将被股权化处理”，亚玛芬体育也在招股书中提及。
值得注意的是，此次IPO中，亚玛芬体育现有股东安踏体育、Anamered Investments、腾讯将作为潜在基石投资者，分别计划认购公司最多2.2亿美元、2.2亿美元和7000万美元的股份。
其中，Anamered Investments（瑜伽服装零售商Lululemon创始人Chip Wilson持有的投资公司）。
若公司成功上市，安踏体育、方源资本、Anamered Investments和腾讯的持股比例将更新为44.5%、12.7%、16.3%和4.5%。
累计亏损超7亿美元的亚玛芬体育，能否支撑起近百亿美元的估值？
有关注消费行业的投资人士向21世纪经济报道记者分析，“亚玛芬体育IPO的进度迅速，由此来看市场还是比较认可的。不过公司相关品牌的普及度和渗透率还是有限，除了主品牌始祖鸟在中国市场的高增长，萨洛蒙、威尔胜等品牌能否也在全球市场实现本土化发展，仍是未知数，这也是公司能否获得更高估值的关键”。